آیا سقوط نزدک و بیت کوین پایان یک «ابر حباب» است؟

بیشتر مدیران سرمایه‌گذاری تمایل دارند به مشتریان خود پیام‌های خوش‌بینی بدهند که فرصت‌هایی برای کسب درآمد در بازارها ایجاد می‌کند. جرمی گرانتام، بنیانگذار هشتاد و سه ساله G.M.O.، یک شرکت سرمایه گذاری مستقر در بوستون، برعکس عمل می کند. او در آغاز سال 2021 هشدار داد: "بازار صعودی طولانی و طولانی از سال 2009 در نهایت به یک حباب حماسی تمام عیار تبدیل شده است." این رویداد به عنوان یکی از حباب های بزرگ تاریخ مالی، درست همراه با حباب دریای جنوبی، 1929 و 2000 ثبت خواهد شد. گرانتام اذعان داشت که پیش بینی زمان ترکیدن یک حباب حدس و گمان دشوار است. اما، پس از استناد به برخی از اقدامات بازار در دوازده ماه گذشته، از جمله افزایش شدید در تسلا، او به مشتریان خود توصیه کرد که محتاط باشند و افزود: «در تاریخ آینده، هر زمان که ممکن باشد، هزینه آن پرداخت خواهد شد. شما از اواسط تابستان 2020 فروکش کرده اید.» پس از اینکه گرانتام این هشدار را صادر کرد، S. & P. ​​500 در سال 2021 بیست و هفت درصد دیگر جهش کرد و شاخص نزدک بیست و یک درصد افزایش یافت. در آغاز سال 2022، یک سرمایه گذار فرضی که توصیه گرانتام برای فروش در تابستان 2020 را پذیرفته بود، افزایش بیش از پنجاه درصدی S. & P. ​​500 و سود کلان را از دست می داد. پس آیا گرانتام در صدور هشدار هولناک خود اشتباه کرده است؟ یا او فقط زود بود؟ بین اوج ژانویه تا پایان معاملات جمعه گذشته، S. & P. ​​500 حدود 8.3 درصد سقوط کرد و نزدک حدود سیزده درصد سقوط کرد. در همان دوره، شاخص VIX که نوسانات مورد انتظار را دنبال می‌کند و به عنوان شاخص ترس وال استریت عمل می‌کند، حدود هفتاد و سه درصد رشد کرد. ارزش بیت کوین، که تقویت‌کننده‌ها آن را ارز جایگزین می‌نامند، اما بیشتر شبیه به شاخص ترس معکوس معامله می‌شود، در این ماه حدود بیست و پنج درصد کاهش یافته است. اگر هشدارهای گرانتهام به درستی انجام شود، اصلاح بازار سهام می‌تواند نشانه‌ای از کاهش قیمت باشد. آغاز چیزی بسیار بزرگتر و بسیار آسیب زاتر در آخرین تفسیر بازار خود که G.M.O. گرانتام که در 20 ژانویه در وب سایت خود منتشر شد، نوشت که حباب بازار سهام که او در ژانویه گذشته شناسایی کرده بود به یک "ابر حباب" تبدیل شده است که اوراق قرضه، املاک و مستغلات و به طور فزاینده ای کالاها را نیز در بر می گیرد. گرانتام اعلام کرد: «آنچه که این بار جدید است و فقط با ژاپن در دهه 1980 قابل مقایسه است، خطر فوق‌العاده اضافه کردن چندین حباب به هم است، همانطور که امروز می‌بینیم که سه و نیم طبقه دارایی اصلی به طور همزمان برای اولین بار در تاریخ حباب می‌کنند.» . زمانی که بدبینی به بازارها باز می گردد، با بزرگترین کاهش بالقوه ثروت درک شده در تاریخ ایالات متحده مواجه می شویم. او استدلال کرد که برای بازگشت ارزش سهام به روندهای تاریخی، S. & P. ​​500 باید تا 2500 سقوط کند، که به معنای کاهش بیشتر از 40 درصد است. تحلیل گرانتام چقدر می تواند متکی باشد؟ او به خاطر هدآپ های به موقعی که در مورد سهام ژاپن در اواخر دهه 1980، سهام فناوری ایالات متحده در اواخر دهه نود و حباب مسکن در سال 2007 منتشر کرد، شناخته شده است. با این حال، در دهه گذشته، او یک سری طولانی نیز منتشر کرده است. هشدارهایی که معلوم شد اشتباه بوده یا بسیار زودرس است. حداقل از سال 2011، او در مورد سقوط احتمالی S. & P. 500 هشدار داده است که در آن زمان در حدود سیزده صد بود. (در روز جمعه، در 4397.94 بسته شد.) در سال 2015، او گفت که بازار در سال 2016 "آماده نزول عمده" بود، سالی که در آن میانگین صنعتی داوجونز علیرغم شروعی دشوار 13.4 درصد افزایش یافت. در وال استریت، اعلامیه‌هایی با این ماهیت باعث شد که گرانتام به عنوان یک «خرس دائمی» شهرت پیدا کند که هشدارهایش را می‌توان با خیال راحت تخفیف داد – یا حداقل موقتاً در زمانی که جیب‌هایتان را پر می‌کردید، نادیده گرفته می‌شد. با این حال، در حال حاضر، رد کردن جرمیاهای گرانتام چندان آسان نیست، زیرا به نظر می رسد چیزی که در چند سال گذشته به عنوان بزرگ ترین پشتوانه بازارها عمل کرده است – سیاست فوق العاده سست فدرال رزرو به دلیل همه گیری همه گیر – به نظر می رسد حذف شود. ارزش گذاری های افراطی به خودی خود اغلب برای ترکیدن حباب بازار کافی نیستند. در طول حباب املاک و مستغلات ژاپنی در دهه هشتاد، قیمت ها به حدی بالا رفت که به طور گسترده گزارش شد که ارزش زمین های اطراف کاخ امپراتوری از تمام زمین های کالیفرنیا بیشتر است. در اواخر دهه نود، ارزش نزدک در هجده ماه سه برابر شد. در هر دو مورد، بسیاری از مردم هشدار دادند که افزایش قیمت ها پایدار نیست، اما تنها پس از افزایش نرخ بهره توسط بانک های مرکزی بود که هوا شروع به بیرون آمدن کرد. بین سال های 1989 و 1990، بانک مرکزی ژاپن نرخ بهره اصلی خود را از 2.5 درصد به 6 درصد افزایش داد. در سال بعد، قیمت زمین به اوج خود رسید و شاخص نیکی بیش از سی و پنج درصد سقوط کرد. حباب نزدک نیز از همین الگو پیروی کرد. بین سال‌های 1999 تا 2000، فدرال رزرو به رهبری آلن گرینسپن، نرخ وجوه فدرال را از 4.75 درصد به 5.75 درصد افزایش داد و از جمله به خطر تورم اشاره کرد. در مارس 2000، نزدک سقوط کرد. یک سال بعد، بیش از شصت درصد کاهش یافت. البته گذشته لزوماً یک پیش درآمد نیست. اما آنچه باعث لرزش های عمیق فعلی در وال استریت می شود، درک این موضوع است که فدرال رزرو بار دیگر در حال آماده شدن برای افزایش نرخ بهره برای مبارزه با افزایش قیمت ها است. چند هفته پیش، جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، تورم را که در ماه دسامبر به هفت درصد رسید، به عنوان یک «تهدید شدید» توصیف کرد. در 25 و 26 ژانویه، پاول و همکارانش اولین نشست سیاستگذاری خود در سال را برگزار خواهند کرد. در دومین گردهمایی خود در سال 2022، که برای مارس برنامه ریزی شده است، ممکن است نرخ پیاده روی را آغاز کنند. آنها در حال حاضر روند سفت کردن اسپری را آغاز کرده اند که از زمان شروع همه گیری برای ریختن بیش از چهار تریلیون دلار به بازارهای مالی استفاده کرده اند – سیاستی که به عنوان تسهیل کمی شناخته می شود. مایک ویلسون، استراتژیست ارشد بازار مورگان استنلی، اخیراً هشدار داده است که سهام ممکن است بیشتر سقوط کند – البته نه به اندازه ای که گرانتام پیش بینی می کند. البته، اکثر تحلیلگران در وال استریت و CNBC به طور عمومی خوش بین هستند. آنها اشاره می کنند که حتی اگر فدرال رزرو در سال 2022 سه یا چهار بار نرخ بهره را افزایش دهد، باز هم طبق استانداردهای تاریخی در سطح بسیار پایینی خواهد بود و نرخ بهره پایین عموما برای سهام خوب است. همچنین، علیرغم سودهای عظیمی که بازار سهام در چند سال گذشته از آن برخوردار بوده است، ارزش آن نسبت به درآمدهای شرکتی آنقدر که در اوج حباب دات کام بود، نیست. در سال 2000، نسبت قیمت به درآمد برای شرکت‌های موجود در نزدک 100 به صد و هفتاد و پنج رسید. امروز، فقط حدود سی و شش است. و یک چیز دیگر وجود دارد که گاوها روی آن تمرکز می‌کنند: بسیاری از «سهم‌های پاندمی» که سرمایه‌گذاران در طول سال 2020 پیشنهاد دادند، قبلاً به شدت کاهش یافته‌اند. زوم بیش از هفتاد درصد از اوج خود کاهش یافته است. پلوتن بیش از هشتاد درصد کاهش یافته است. با این حال، سایر معیارها به احتیاط گرانتام اعتبار می دهند. نسبت قیمت به سود تعدیل شده چرخه‌ای سهام در S. & P. ​​500، معیاری که رابرت شیلر، اقتصاددان ییل برای میانگین تغییرات کوتاه‌مدت در سود شرکت‌ها ایجاد کرد، نشان می‌دهد که بازار از ارزش بالاتری نسبت به آن برخوردار است. در اکتبر سال 1929 بود. و تغییرات عمده در بازار، تقریباً طبق تعریف، محدود به غیرمعمول ترین سهام ها نیست. هنگامی که یک فروش تاریخی آغاز می شود، اغلب بیشتر بازار را در بر می گیرد. گرانتام در آخرین تفسیر خود، سقوط اخیر در ارزهای رمزنگاری شده و مورد علاقه سفته بازان را به عنوان "مرحله نهایی "بازار باریک شدن" یک حباب بزرگ توصیف کرد. او همچنین اولین تجربه خود را از یک پرخوری سوداگرانه در اواخر دهه نوزدهم به یاد آورد. دهه شصت، زمانی که او مقداری پول آسان از سهام سوداگرانه به دست آورد، اما همه آن را به همان سرعت از دست داد. خاطره اتفاقی که افتاد، «همدردی با این دیدگاه را برای من آسان می‌کند که توصیه‌های نزولی در حباب‌ها همیشه از مه‌آلودهای قدیمی می‌آیند که «فقط آن را نمی‌فهمند»، زیرا من آن توصیه‌های مه آلود قدیمی را در آن زمان دریافت کردم و متوجه نشدم. گوش کن." گرانتام نوشت. وی افزود: "من شک دارم که سفته بازان در حباب فعلی اکنون به من گوش دهند." ممکن است به خوبی ثابت شود که او حق دارد. از آنجایی که داو از زمان پایان آخرین بازار نزولی طولانی مدت، در مارس 2009، تقریباً پانصد درصد افزایش یافته است، ذهنیت خرید روی شیب همچنان عمیقاً ریشه دوانده است. اما سهام برای همیشه بالا نمی رود و چرخش فدرال رزرو به این معنی است که بازی تغییر کرده است. این می تواند زمان خوبی برای گوش دادن به صدای احتیاط باشد.